中國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)、股價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及居民消費(fèi)影響的揭示

本文在生命周期—永久收入的消費(fèi)分析框架中引入信貸傳導(dǎo)機(jī)制,證明了信貸市場(chǎng)的發(fā)展可以通過(guò)放松流動(dòng)性約束和促進(jìn)跨期消費(fèi)替代效應(yīng)來(lái)緩解房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響。在此基礎(chǔ)上,提出抑制高房?jī)r(jià)不能以擠出消費(fèi)為代價(jià),而應(yīng)發(fā)展資產(chǎn)價(jià)格渠道和促進(jìn)信貸可得性。

通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究主要是從全國(guó)或省際層面來(lái)展開(kāi)的,較少有文獻(xiàn)剖析特定省份內(nèi)部的城市消費(fèi)差異特征,為此在剖析房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)影響的預(yù)算約束效應(yīng)、流動(dòng)性約束效應(yīng)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄效應(yīng)三條傳導(dǎo)路徑基礎(chǔ)上,選取山西省11個(gè)地級(jí)市2000—2015年的面板數(shù)據(jù),利用固定效應(yīng)變系數(shù)模型實(shí)證考察了房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響。結(jié)果表明:房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響具有顯著的城市異質(zhì)性。具體而言,房?jī)r(jià)上漲在太原、大同兩城市體現(xiàn)出正財(cái)富效應(yīng),而在其他城市體現(xiàn)出負(fù)財(cái)富效應(yīng),且作用力度存在顯著差別。據(jù)此,從實(shí)施房地產(chǎn)分城調(diào)控政策、建立健全金融市場(chǎng)體系以及加大政府公共服務(wù)水平等方面就如何提升山西省的居民消費(fèi)水提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

隨著社會(huì)的發(fā)展,人們對(duì)住房要求不斷提高,也就導(dǎo)致了房產(chǎn)行業(yè)越來(lái)越熱,房產(chǎn)的投資比重不斷增長(zhǎng),順帶房?jī)r(jià)也越炒越高,導(dǎo)致居民的購(gòu)買(mǎi)力下降.因?yàn)楦叻績(jī)r(jià),居民的消費(fèi)能力持續(xù)下滑,消費(fèi)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可支配的收入水平,導(dǎo)致居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)不高.總而言之,因?yàn)榉績(jī)r(jià)的過(guò)快增長(zhǎng),居民消費(fèi)要承受巨大的負(fù)擔(dān).

本文將房?jī)r(jià)、住房面積、消費(fèi)習(xí)慣及借貸約束等變量引入消費(fèi)者最優(yōu)選擇模型中,構(gòu)建出在綜合考慮各個(gè)因素的條件下,能夠檢驗(yàn)房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)影響的動(dòng)態(tài)面板模型,運(yùn)用動(dòng)態(tài)系統(tǒng)廣義矩陣方法,采用我國(guó)29個(gè)省市的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行多角度的實(shí)證分析。研究顯示:①我國(guó)城鎮(zhèn)居民受到較強(qiáng)消費(fèi)習(xí)慣與收入敏感性的影響;②房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居住消費(fèi)的影響為負(fù),對(duì)非居住消費(fèi)的影響為正,且均存在明顯的非對(duì)稱(chēng)性;③中東西部地區(qū)房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居住消費(fèi)的影響均為負(fù),但影響系數(shù)差異較大;對(duì)非居住消費(fèi)的影響差異更為明顯,對(duì)東西部地區(qū)影響為正,對(duì)中部地區(qū)為負(fù)。

隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié),對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用越來(lái)越突出。具有消費(fèi)和投資雙重屬性的房地產(chǎn),通過(guò)其對(duì)消費(fèi)的擠占作用和財(cái)富效應(yīng),對(duì)居民的消費(fèi)行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。文章利用1998～2007年29個(gè)省(市)的相關(guān)數(shù)據(jù)建立面板模型分析消費(fèi)習(xí)慣、收入、房?jī)r(jià)等因素對(duì)消費(fèi)的影響。結(jié)果表明,收入是影響消費(fèi)最主要的因素,消費(fèi)習(xí)慣,房?jī)r(jià),房?jī)r(jià)收入比以及它們所產(chǎn)生的綜合效應(yīng)也會(huì)對(duì)居民的消費(fèi)行為產(chǎn)生顯著影響且在不同消費(fèi)水平地區(qū)影響差異不同。

本文基于重慶市1997～2010年數(shù)據(jù),選取商品房平均價(jià)格、城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為變量,運(yùn)用adf單位根檢驗(yàn)、johansen檢驗(yàn)和granger因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法,對(duì)重慶市房?jī)r(jià)與居民消費(fèi)支出之間的關(guān)系和作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果顯示,房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)是存在的,房?jī)r(jià)的上漲對(duì)居民消費(fèi)起促進(jìn)作用。

房地產(chǎn)作為消費(fèi)者非金融資產(chǎn)的重要組成部分,其價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接或間接引起財(cái)富水平的變動(dòng),從而影響到居民的消費(fèi)行為乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。在分析房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的內(nèi)涵和一般傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,分析這些傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中的運(yùn)行情況,為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展提出政策建議。

房地產(chǎn)行業(yè)的飛速發(fā)展不僅對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)起到了一定的調(diào)控作用,同時(shí)也對(duì)人們的生活產(chǎn)生了各種各樣的影響,其中最為典型的就是房地產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)居民消費(fèi)所產(chǎn)生的影響。文章針對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響進(jìn)行了分析和研究。

自1998年我國(guó)商品房改革開(kāi)始，房地產(chǎn)行業(yè)逐步走上市場(chǎng)化道路。一方面，房地產(chǎn)業(yè)較高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度使它成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)；另一方面，在城市化的背景下，房產(chǎn)需求猛增，價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)發(fā)展迅速。隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，外部需求疲軟，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)難以為繼，擴(kuò)大內(nèi)需成為政策焦點(diǎn)。

為了探討住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響,從個(gè)體居民視角,依據(jù)微觀消費(fèi)理論,分別分析在投資品屬性和消費(fèi)品屬性兩種情況下,住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)居民預(yù)算約束線的影響,結(jié)合居民效用函數(shù),研究發(fā)現(xiàn)住房?jī)r(jià)格波動(dòng)首先通過(guò)替代效應(yīng)改變居民的消費(fèi)決策,其次住房的投資品屬性通過(guò)正的收入效應(yīng)促進(jìn)居民消費(fèi),消費(fèi)品屬性通過(guò)負(fù)的收入效應(yīng)抑制居民消費(fèi)。該研究結(jié)果對(duì)政策制定者制定政策調(diào)整住房市場(chǎng)進(jìn)而刺激居民消費(fèi)具有一定的理論參考價(jià)值。

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái),盡管政府采取了一系列措施加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控,但房?jī)r(jià)仍然在波動(dòng)中不斷攀升。高房?jī)r(jià)不僅導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民消費(fèi)率下降、對(duì)其消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng),而且阻礙城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、扭曲其住房消費(fèi)模式與心理,成為擴(kuò)大內(nèi)需的阻力。為了消除高房?jī)r(jià)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的負(fù)面影響,應(yīng)從強(qiáng)化政府與企業(yè)責(zé)任入手,加快城鎮(zhèn)住房保障體系建設(shè),完善調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)政策措施,倡導(dǎo)城鎮(zhèn)居民理性的住房消費(fèi)觀念,使高房?jī)r(jià)回歸到合理區(qū)間,為增加城鎮(zhèn)居民日常消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

理論表明,房地產(chǎn)市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)機(jī)制影響居民消費(fèi)。因此,中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有可能存在著顯著的財(cái)富效應(yīng),并且房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)可能影響居民消費(fèi)。本文運(yùn)用一個(gè)總量消費(fèi)模型,選用我國(guó)2000年1月到2008年1月消費(fèi)者信心指數(shù)與房?jī)r(jià)指數(shù)的月度數(shù)據(jù),對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明,房?jī)r(jià)持續(xù)上漲對(duì)消費(fèi)具有明顯的擠出效應(yīng)。

房地產(chǎn)的波動(dòng)會(huì)通過(guò)多種途徑影響一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。為說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,我們通過(guò)協(xié)整和var分析得出以下結(jié)論:①房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的波動(dòng)有顯著的負(fù)影響,且房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)都大于2.5%左右;②我國(guó)房地產(chǎn)投資的波動(dòng)對(duì)gdp的增長(zhǎng)率有顯著的正影響,當(dāng)房地產(chǎn)投資額的增長(zhǎng)率上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí),gdp增長(zhǎng)率上漲0.181個(gè)百分點(diǎn),且1個(gè)單位的房地產(chǎn)投資波動(dòng)的沖擊在第4個(gè)季度時(shí)達(dá)到最大,之后緩慢衰減,這說(shuō)明房地產(chǎn)投資的波動(dòng)對(duì)gdp有長(zhǎng)期的影響;③我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)速度上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí),通貨膨脹率則上升0.118個(gè)百分點(diǎn),且通貨膨脹率對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)沖擊的響應(yīng)比較小,在第8個(gè)月達(dá)到最大,以后則開(kāi)始衰減,在達(dá)到的最大的影響以后甚至出現(xiàn)負(fù)的、不穩(wěn)定的影響。

住房?jī)r(jià)格持續(xù)快速上漲與居民消費(fèi)需求增長(zhǎng)緩慢是轉(zhuǎn)型期中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面臨的兩個(gè)突出難題。微觀分析表明,房?jī)r(jià)變化對(duì)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)和擔(dān)保效應(yīng)對(duì)于不同群體是不一樣的,并受到金融環(huán)境的約束。決定房?jī)r(jià)變化對(duì)全社會(huì)居民消費(fèi)影響的關(guān)鍵因素包括人均住房資產(chǎn)量及其分布結(jié)構(gòu)、住房?jī)r(jià)格變化的性質(zhì)、金融制度安排和社會(huì)文化因素。以1999-2009年我國(guó)35個(gè)大中城市的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)的研究發(fā)現(xiàn):(1)房?jī)r(jià)上漲通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和擔(dān)保效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生正向影響,通過(guò)收入效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)向影響,總效應(yīng)方向具有不確定性;(2)1998年我國(guó)城鎮(zhèn)住房制度改革以來(lái)房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期上漲所帶來(lái)的房產(chǎn)升值對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)具有促進(jìn)作用,并呈現(xiàn)出效應(yīng)大小與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度正相關(guān)的區(qū)域差異特征;(3)近5年我國(guó)房?jī)r(jià)的持續(xù)加速上漲強(qiáng)化了房產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng),削弱了住房財(cái)富效應(yīng),在住房和金融市場(chǎng)相對(duì)落后的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)財(cái)富效應(yīng)的減弱幅度更大。

把房地產(chǎn)價(jià)值納入消費(fèi)者效用函數(shù),通過(guò)一個(gè)兩期模型,分析了房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響機(jī)理。對(duì)長(zhǎng)江三角洲16個(gè)城市2000～2009年面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)表明,房地產(chǎn)價(jià)格的上漲并沒(méi)有明顯地影響到居民的消費(fèi)支出水平。通過(guò)考察房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響,發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)的房?jī)r(jià)上漲將導(dǎo)致恩格爾系數(shù)上升,即從短期看房?jī)r(jià)上漲會(huì)降低長(zhǎng)三角居民的生活水平,但影響強(qiáng)度很小;從長(zhǎng)期趨勢(shì)看,房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)三角居民生活水平的影響不顯著。

在金融體系同質(zhì)化和順周期化的假設(shè)下,利用動(dòng)態(tài)宏觀模型分析信用擴(kuò)張、房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響后得知:在低利率政策下,信用擴(kuò)張可能迅速推高房?jī)r(jià);反之,當(dāng)信用極為寬松時(shí),利率的提高使得高企的房?jī)r(jià)瞬間暴跌。同時(shí),我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)越來(lái)越受到數(shù)量型貨幣工具而不是利率的影響。較小沖擊、較大沖擊、巨大沖擊所帶來(lái)的損失分別由企業(yè)、銀行、全社會(huì)承擔(dān);金融穩(wěn)定性依次減弱,直至銀行破產(chǎn)或發(fā)生金融危機(jī)。而銀行反饋機(jī)制放大了上述反應(yīng)。

近年來(lái)隨著資產(chǎn)價(jià)格的上漲，利率和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系受到了學(xué)者的廣泛關(guān)注。在考慮物價(jià)水平的基礎(chǔ)上，本文通過(guò)運(yùn)用2000一季度-2009四季度的房?jī)r(jià)指數(shù)、收入指數(shù)、實(shí)際利率的季度數(shù)據(jù)做協(xié)整檢驗(yàn)、因果檢驗(yàn)來(lái)探討我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和利率之間的關(guān)系。盡管現(xiàn)實(shí)中名義貸款利率對(duì)房?jī)r(jià)影響不明顯，研究發(fā)現(xiàn)包含物價(jià)因素的實(shí)際利率對(duì)房?jī)r(jià)的負(fù)向作用也并不明顯，但在短期內(nèi)確實(shí)有一定效果，相反歷史房?jī)r(jià)對(duì)現(xiàn)在房?jī)r(jià)的影響更加重要。因此用利率來(lái)預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)的升降并不可靠。

我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)高峰,房地產(chǎn)作為人民生活中一種不可缺少的生活產(chǎn)品,其發(fā)展隨著城市化的進(jìn)程逐漸加快。房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)法長(zhǎng)期保持發(fā)展的勢(shì)頭的,還要受到多種因素的影響。本文主要探討宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)受中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的影響作用。

我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)高峰,房地產(chǎn)作為人民生活中一種不可缺少的生活產(chǎn)品,其發(fā)展隨著城市化的進(jìn)程逐漸加快。房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)法長(zhǎng)期保持發(fā)展的勢(shì)頭的,還要受到多種因素的影響。本文主要探討宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)受中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的影響作用。

房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有極其重要的地位。本文論述了從房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格和居民消費(fèi)的關(guān)系以及房地產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)體系其他資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系三個(gè)方面研究了房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

房改以來(lái),城鎮(zhèn)居民住房消費(fèi)比重節(jié)節(jié)攀升,對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)產(chǎn)生了巨大影響,主要表現(xiàn)在居民其他消費(fèi)項(xiàng)目的縮減。在食物支出不變的情況下,住房消費(fèi)擠占其他消費(fèi)而使得居民消費(fèi)不足,導(dǎo)致恩格爾系數(shù)的上升。

房改以來(lái),城鎮(zhèn)居民住房消費(fèi)比重節(jié)節(jié)攀升,對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)產(chǎn)生了巨大影響,主要表現(xiàn)在居民其他消費(fèi)項(xiàng)目的縮減.在食物支出不變的情況下,住房消費(fèi)擠占其他消費(fèi)而使得居民消費(fèi)不足,導(dǎo)致恩格爾系數(shù)的上升.